摘要：一、公司概况北京万泰生物药业股份有限公司（以下简称“万泰生物”或“公司”）是从事体外诊断试剂、仪器与疫苗的研发、生产及销售的高新技术企业。公司坚持自主创新、攻克关键技术，现已发展成为国内领先、国际知名的创新免疫诊断和创新疫苗研发领先型企业。...
北京万泰生物药业股份有限公司（以下简称“万泰生物”或“公司”）是从事体外诊断试剂、仪器与疫苗的研发、生产及销售的高新技术企业。公司坚持自主创新、攻克关键技术，现已发展成为国内领先、国际知名的创新免疫诊断和创新疫苗研发领先型企业。发行人境内外共取得发明专利169项，其中，中国香港及境外发明专利101项（包括美国专利25项，日本专利9项，欧洲专利19项）。截至目前，公司荣获中国发明专利金奖、国家科技进步二等奖、国家技术发明二等奖等多个国家级科技创新奖，承担了各类重大重点项目课题，承担“863计划”六项、“国家十三五重大传染病防治专项”六项、“国家十三五重大新药创制专项课题”三项。
公司凭借在体外诊断的创新与优势，业绩增长稳定。2017-2019年营业收入分别为9.50亿元、9.83亿元和11.84亿元，年复合增长率为11.64%；归母净利润分别为1.50亿元、2.93亿元和2.09亿元，2019年归母净利润相比于2018年有所下降，但扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润高于2018年度，主要因公司于2018年度将溶瘤病毒药物、乙肝病毒治疗性药物等生物医药技术转让予养生堂，确认非专利技术转让收益13,350.00万元，该收益为非经常性损益。2019年公司营业收入按产品分类，分别为诊断试剂（81.53%）、代理产品（12.46%）、诊断仪器（2.07%）、戊肝疫苗（1.26%）及其他业务（2.68%）。其中，诊断试剂增长稳定，2017-2019年营业收入分别为7.55亿元、7.86亿元和9.65亿元，年复合增长率为13.08%。
稳定体外诊断业务，深耕疫苗多年，万泰生物有望快速放量增长。在疫苗领域，公司已形成完整的上游原始创新理论研究、中游工程转化技术、下游产业化的全链条体系。截至目前，公司已获得106件疫苗相关发明专利授权（其中36件中国授权，41件欧美日授权，29件其他授权），多个产品处于国内领先、国际先进水平。公司上市了全球唯一的戊型肝炎疫苗，随着戊肝疫苗在巴基斯坦等“一带一路”国家上市及WHOPQ认证，有望在并在南亚、非洲等戊肝高流行区实现应用；全球市场HPV疫苗普遍供不应求，二价宫颈癌疫苗已于2019年12月批准上市，2020年放量增长；冻干水痘减毒活疫苗（V-Oka株）正在进行III期临床；九价HPV疫苗正在进行II期临床。公司疫苗产品形成良好的扩张梯度，加之疫苗属于典型的高投入、高风险、高收益特点，公司有望未来实现爆发式增长并一段时间内保持高增长态势。
1、体外诊断在医疗体系中不可或缺，市场规模稳定增长
体外诊断（包括仪器与试剂）主要由即时诊断（POCT）、免疫诊断、生化诊断、微生物学诊断、分子诊断、血液学诊断及组织细胞学诊断等构成。根据Kalorama Information发布的《全球体外诊断市场报告》显示，即时诊断（POCT）和免疫诊断市场占比最高，分别达27%及24%，生化诊断市场占比为13%，位列第三。全球范围内来看，体外诊断市场增长平稳。2017年，全球体外诊断市场规模达到645亿美元，根据Allied Market Research预测，预计2017-2025年全球体外诊断市场规模复合增长率达4.8%，到2025年市场规模达936亿美元。慢性病、传染病发病人数的不断增长以及体外诊断检测技术的不断发展都是驱动体外诊断市场不断发展的主要因素。
我国范围来看，体外诊断市场增长领先全球。2017年，我国体外诊断市场规模达到51.2亿美元，根据Allied Market Research预测，预计2017-2025年我国体外诊断市场规模复合增长率达7.0%，到2025年市场规模达88.2亿美元。我国体外诊断行业起步较晚，到20世纪70年代，中国医学检验界仍沿用20世纪50年代的方法。随着改革开放的进展及市场规范度提高，我国的体外诊断行业正处于快速发展时期。进入21世纪后，人口结构快速老龄化、生活品质快速改善、健康意识快速提高、医疗品质提升与技术不断进步，我国体外诊断行业有望快速发展。
从技术分类来看，我国体外诊断市场结构以免疫诊断（33%）为主，其他市占率超过10%的技术依次为临床生化诊断（24%）、血液和体液学诊断（16%）、分子诊断（14%）。免疫诊断是体外诊断中最重要的组成部分，其应用范围也在不断扩大，针对肿瘤、内分泌、肝纤维化、心脑血管及感染性疾病的免疫诊断产品将会成为体外诊断产业的增长点。化学发光诊断产品是免疫诊断产品未来的主流技术方向，目前我国化学发光诊断产品主要来自于国外，检测成本较高，未来几年内化学发光类的产品将迎来进口替代热潮。
从使用场景来看，我国体外诊断产品主要用于医院、体检中心、独立实验室、疾病控制中心、计划生育指导站、血库、血液中心、诊所、家庭等。随着我国卫生事业的发展，居民生活水平及健康意识的提高，人们对于疾病预防及健康监测的重视程度逐步增强，我国医疗市场中的诊断部分已经得到普遍重视，体外诊断产品的需求量将会持续增长。
2、人口老龄化不断加重，体外诊断需求扩大
在计划生育政策影响下，我国人口结构近年来变化极快，老龄化程度不断加重，使得体检、慢病、重疾监测医疗市场快速增加，带动体外诊断市场规模稳定增长。2018年末，我国总人口为13.9538亿，与第六次全国人口普查2010年11月1日零时的13.3972亿人相比，八年共增加5,566万人，增长4.15%，年平均增长率为0.52%。其中，65岁以上人口为1.6658亿人，占11.94%，较2010年比重上升3.07%个百分点。老年人的患病率和医疗消费支出均远超年轻人，人口老龄化使得老年人常见病、慢性病的日常护理等医疗服务需求升级，城市快节奏的生活及空气污染使得城市居民更易患上慢性病和产生其他对身体不利的健康问题，这些都将增加体外诊断仪器和体外诊断试剂的市场需求。2018年我国体外诊断市场规模与同期全球体外诊断市场规模相比，仅占全球市场6%的份额，但我国人口占到全球人口的19%左右，庞大的人口基数奠定了我国体外诊断产业巨大的市场潜力。
3、传染病疫情周期性爆发，推动疫苗行业发展
随着分子生物学与基因组学的不断发展，疫苗技术快速发展。新一代技术大大加快了疫苗的研发进度。新冠疫情之后，民众对于疫苗的知晓程度与接种意愿也大幅提升。随着全球气候不断变暖，导致热带传染病逐步向温带和寒带扩散。同时由于现代交通的发展，各国各地区人口流动日益频繁，客观上加快了疾病在全球传播和蔓延的速度，也增加了对预防控制传染性疾病疫苗的需求。
我国疫苗市场存量空间广阔。我国疫苗分成一类苗（免费接种，国企主导，垄断程度高，毛利率低）与二类苗（自费接种，民企主导，市场化程度高，毛利率高）。我国疫苗渗透率较低，美国人均疫苗消费约为36美元/年，日本约为21美元/年，全球平均4.7美元/年，而我国约为2.9美元/年，远低于全球平均水平。2017年我国疫苗市场销售额为253亿元，根据Statista预测至2024年销售额可上升至548亿元，年复合增长率为11.7%。
4、疫苗外企巨头垄断，国内企业奋起直追
由于疫苗行业高风险、高投入、高技术的特性，全球疫苗市场集中度非常高。目前全球被世界卫生组织认定的疫苗生产商约有20家企业，根据EvaluatePharma数据显示，2017年占据全球市场份额最高的四家企业是葛兰素史克（24.0%）、默克公司（23.6%）、辉瑞公司（21.7%）、赛诺菲—巴斯德（20.8%），垄断全球90%以上市场。此外，一旦疫苗产品受到民众认可，市场空间巨大。以肺炎13价疫苗为例，2017年肺炎13价疫苗全球销售额约为56.01亿美元，根据Allied Market Research预测，2025年该疫苗全球销售额可达81.23，年复合增长率约为5.1%。国内疫苗龙头布局多年，研发投入持续增长，多款疫苗步入收获期。康泰生物、智飞生物、沃森生物、科兴生物、万泰生物均从十多年前开始布局研发，累计投入普遍在10亿元规模。疫苗研发周期通常在15年左右，近年来以及未来几年内多款疫苗产品密集发布。分析近五年来我国疫苗获批情况不难发现，国内上市公司疫苗产品奋起直追，不断缩小与外企距离。
公司主营业务为体外诊断仪器、试剂及疫苗，2019年主要营业收入为免疫诊断试剂（包括酶联免疫（39.31%）、化学发光（19.30%）、胶体金（5.52%）等）、生化诊断试剂（9.32%）、代理伯乐（9.44%）及戊肝疫苗（1.26%）。其中，酶联免疫市场稳定且公司市占率稳定，血液筛查是酶联免疫试剂的独占市场，公司产品已覆盖中国95% 以上的血站，连续十余年血站市场占有率排名第一。随着化学发光进口替代热潮来临及公司二价HPV疫苗于2019年12月获批，公司有望在未来几年内实现营收大幅增加。
1、体外诊断产品丰富，传染病细分领域市占率稳定
公司拥有酶联免疫诊断试剂、胶体金快速诊断试剂、化学发光诊断试剂、生化诊断试剂、核酸诊断试剂产品线，同时还涉足生化和免疫检测的质控品领域，覆盖免疫、生化、分子诊断各种检测方法，产品在临床应用上涵盖了传染病、肿瘤标志物、心肌标志物、代谢、肝纤维化、甲状腺、遗传性疾病和血型等的检测，已成为体外诊断行业产品种类最丰富的企业之一，在体外诊断行业中具有较强的竞争地位。公司生产列入国家批签发制度目录的产品共六种，分别为人类免疫缺陷病毒抗原抗体诊断试剂盒（酶联免疫法）、人类免疫缺陷病毒抗体诊断试剂盒（酶联免疫法）、丙型肝炎病毒抗体诊断试剂盒（酶联免疫法）、梅毒螺旋体抗体诊断试剂盒（酶联免疫法）、乙型肝炎病毒表面抗原诊断试剂盒（酶联免疫法）及梅毒甲苯胺红不加热血清试验诊断试剂。根据中检院生物制品批签发结果统计，公司上述六种产品的单项批签发量均居全国单项产品批签发总量的第一位或第二位。
2、化学发光将成免疫诊断未来主流
化学发光诊断产品是免疫诊断产品未来的主流技术方向。免疫诊断产品已是IVD市场份额最大的诊断技术领域，其应用范围也正在扩大，针对肿瘤、内分泌、肝纤维化、心脑血管及感染性疾病的免疫诊断产品将会成为体外诊断产业的增长点。新技术的建立与应用使检测方法的灵敏度不断提高，特异性越来越好，检测结果更加准确可靠。未来各类的自动化仪器在临床实验室的应用将极大地提高临床检验的水平；模块、组合式检验设备将极大提高工作效率；而应用荧光偏振技术及磁微粒化学发光技术的各类仪器，将使免疫诊断进入新高度。然而，目前化学发光诊断产品主要来自于国外，检测成本较高，国产化学发光类产品替代进口是必然趋势。
2016-2019年公司化学发光试剂营业收入分别为605.7万元、4357.5万元、9671.2万元、22851.2万元，年复合增长率为335.4%。此外，公司2016年公司推出化学发光仪，年销量持续增长，累计销量达702台。配合化学发光检测试剂使用，有助于化学发光试剂高速放量。
3、新冠检测试剂被评最优，对冲疫情业绩影响
2020年1月至今，全球先后爆发新型冠状病毒肺炎疫情。针对爆发的疫情，公司已研发出化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸四大技术平台的新冠病毒检测试剂。在国家药品监督管理局应急审批通过基础上，公司新型冠状病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）、新型冠状病毒抗体检测试剂盒（酶联免疫法）、新型冠状病毒IgM抗体检测试剂盒（酶联免疫法）、新型冠状病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）共4个产品已获得欧盟CE认证，已向韩国、意大利、匈牙利、奥地利、荷兰等国家供应检测试剂。4月29日，荷兰鹿特丹伊拉斯姆斯医学中心、荷兰拉德布德大学、荷兰国家公共卫生及环境研究院在medRxiv预印本平台发表研究论文“Towards the next phase: evaluation of serological assays for diagnostics and exposureassessment”，系统评价了来自中国、德国、美国、意大利的11种新冠抗体检测试剂。结果显示，厦门大学与北京万泰联合研制的总抗体试剂（酶联免疫法）检测性能最优。根据第三方报道，万泰海外试剂盒订购累计已超150万人份，随着海外疫情不断深入，销售额有望持续增长，不仅可以对冲疫情对其他产品线造成的业绩影响，甚至有望提高营业总收入。
4、首个国产HPV疫苗上市，有望迎来爆发式增长
公司的二价宫颈癌疫苗于2019年12月30日获准上市，作为全球第三，中国第一个上市的国产宫颈癌疫苗，预计领先国内同行2年左右。该疫苗的上市将打破进口疫苗在国内的垄断地位，具有生产成本低、产能高等优势。目前国内适合进行宫颈癌疫苗接种的9-45岁女性共计约3亿人，按658元每人份招标价计算，存量市场规模高达1974亿元，按1%的疫苗接种率估计市场需求为20亿元。如我国将宫颈癌疫苗纳入计划免疫，疫苗价格下降到100元/人，按国内每年新增适龄女性900万人估计，年增量市场规模约9亿元。此外，据WHO数据测算，未来15年由联合国统一招标供应中低收入国家（不含中国）的宫颈癌疫苗市场总需求量约8亿剂，年需求量峰值可达8千万剂，以50元/剂的供应价格估计每年的市场需求约为40亿元。综合上述分析，国产宫颈癌疫苗上市后在国内将具有约1974亿元的存量市场，以及每年约9亿元的新增人口市场；在其他发展中国家将具有每年40亿元的市场。
此外，目前占据市场主导的四价和九价HPV疫苗不能覆盖9-15岁女性人群，与GSK（三针）相比，公司接种程序少（两针）且价格更低，在低年龄组快速占领市场。目前全球宫颈癌疫苗普遍供不应求，公司宫颈癌建设项目周期为3年，设计年产能为3000万支。根据WHO数据，目前已有79 个国家将HPV疫苗列为国家免疫规划项目。由于定价较低与政策鼓励国产替代的优势，公司有望在二线及以下城市实现快速放量。
5、疫苗技术获国际巨头认可，GSK支付10亿里程碑款进行合作
公司拥有全球独有的大肠杆菌原核表达类病毒颗粒疫苗技术体系，不同于酵母、昆虫细胞杆状病毒真核表达系统，该技术体系具有生产成本低、效率高、规模易于放大、安全性高的特点，同时结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，并且突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合。该技术平台的另一突出特点为良好的通用性，能够适用于多种不同病原体疫苗的开发，具有巨大的应用前景。基于该技术体系，公司已实现了全球首个戊肝疫苗的上市，目前正在转化宫颈癌疫苗、第二代宫颈癌疫苗，并正在布局更具前景的第三代宫颈癌疫苗，充分证实了该技术平台的巨大优势和潜力。公司基于独创的大肠杆菌原核表达疫苗抗原技术和葛兰素史克的佐剂技术签署了全球合作协议，研发新一代宫颈癌疫苗。GSK将向公司支付共计1.34 亿欧元里程碑款（约合10亿元人民币），用公司的宫颈癌疫苗抗原技术开发新型宫颈癌疫苗，并同公司分享国际市场销售收入。万泰沧海已于2019 年11月收到首期1100万欧元（约合8500万元人民币）里程碑款。
6、主要在研产品
公司布局多个体外诊断技术平台及疫苗产品，具体明显的新产品储备优势。目前共计10项快速诊断试剂、4项酶联免疫诊断试剂、31项化学发光诊断试剂已进入临床试验、临床评价阶段，4项疫苗进入临床试验阶段，3项疫苗正在临床前研究阶段。
1、行业领先的技术实力与产业化经验
发行人在体外诊断与疫苗领域有着近20年的研发和技术积累，构建了较高的技术壁垒。公司作为高新技术企业，已经建立了酶联免疫体外诊断试剂、生化体外诊断试剂、化学发光体外诊断试剂、核酸体外诊断试剂、质控品、诊断仪器、基因工程重组疫苗、完整病毒疫苗8大类产品的技术平台。各大产品体系拥有先进的技术作为支撑，为公司带来了源源不断的创新成果。公司主持和参与了国家863计划、国家科技重大专项、“重大新药创制”科技重大专项、北京市科技专项、福建省科技计划等科研项目。在科研合作及学术交流方面，公司独立建设了大肠杆菌类病毒颗粒疫苗开发技术国家地方联合工程实验室，与厦门大学共同组建了国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心，与中国疾病预防控制中心、军事医学科学院共同组建了北京市传染病诊断工程技术研究中心，并同北京师范大学、重庆医科大学、沈阳药科大学等高校共建了教学基地，开展了一系列具有国际先进水平的研究。公司十分注重科研队伍及研发平台的建设，每年将收入的15%左右投入研发，近三年研发投入均超过亿元，保证了公司研发的持续性和创新性。
2、产品种类齐全，保证均一性和稳定性
首国际跨国公司在我国体外诊断的高端市场中占据相对垄断地位，利用其产品、技术和服务等各方面的优势，不断加大在华投资力度，尤其在国内三级医院等高端市场中拥有较高的市场份额，价格普遍比国产同类产品高，同时国内企业由于技术水平及整体产品质量相对较低，其用户主要集中在二级医院和基层医院，以及市场空间趋于饱和的临床生化市场。相比之下，公司已获得了6项新药证书、10项药品注册证书、300余项国家医疗器械注册证、16项欧盟CE认证、2项世界卫生组织PQ认证，还获得154个国家二级标准物质证书。公司高度重视产品的质量，始终坚持把质量作为公司生产经营的生命线，从供应商选择、原辅材料检验、产品生产过程检验到成品检验、出厂，每一个环节都严格按照GMP的要求及公司质量标准的规定实施检验，检验合格后方可进入下一环节，确保产品的均一性和稳定性。
3、营销网络完善，优质客户资源稳定
公司营销工作由副总经理负责，下设销售部、市场部、商务中心等部门，截至2019年12月31日，相关营销人员达522人，并构建了覆盖全国主要市场的营销网络，将全国各省划分为十四个大区，分别为东北大区、华北1区、华北2区、华东1区、华东2区、西北区、川渝区、云贵区、华南区、川渝区、山东特区、江苏特区、河南特区、广东特区，均由大区经理分管，吸引了一大批实力强、信誉好的合作伙伴，在不同区域、品种方面均拥有较强销售实力。公司产品主要应用于国内各级医院、血站、血液中心、体检中心、独立实验室、疾控中心等卫生机构，公司已经积累了大量优质客户资源，产品覆盖全部省级血液中心，300多家市级血站，2,000余家二甲以上医院及数十家生物制品生产企业。
4、主要原料实现自产，成本优势突出
万泰生物诊断试剂产品是从原料研发起始的，并且随着公司的发展，一直秉承并发扬这一传统优势，特别是万泰生物的拳头产品——肝炎、艾滋、梅毒等传染病相关诊断试剂产品的原料几乎全部自产，这在竞争中不仅可以表现出成本优势，更重要的是可以在产品质量控制上具备缩小批间差异的可能性。掌握主要原材料，特别是具有生物活性原料的研发能力是万泰生物在体外诊断试剂行业核心竞争力之一。
收入分析：2017-2019年，公司营业收入分别为94,952.45万元、98,268.67万元及118,375.42万元，复合增长率为11.7%。2019年，公司主营业务收入占比超过5%的产品分别有酶联免疫诊断试剂（39.31%）、化学发光试剂（19.30%）、代理伯乐（9.44%）、生化试剂（9.32%）、质控品（7.15%）、胶体金快速诊断试剂（5.52%），前述四类产品为公司的主要产品。其中，化学发光诊断试剂2016年上市以来势头良好，经过充分的市场开发及用户培育后，2018、2019年销售额均有大幅提高。此外二价HPV疫苗放量销售，公司营业收入有望短期内攀升。
毛利率分析：2017-2019年，公司毛利率分别为70.39%、72.62%和72.05%，维持相对稳定水平，具有较强盈利能力。其中，酶联免疫诊断试剂（46.69%）、代理产品（0.01%）、生化试剂（9.76%）、质控品（9.52%）及化学发光试剂（20.07%）为公司贡献了绝大部分毛利，报告期内，公司酶联免疫诊断试剂的毛利率分别为82.95%、82.82%和83.11%，毛利率较高的原因为：（1）酶联免疫诊断试剂采取直销和经销相结合的销售模式，直销模式下产品价格更高，毛利率更高；（2）公司技术领先，艾滋四代、丙肝双夹心法等产品均为行业首家推出，拥有一定的先发定价优势，公司主导产品如艾滋、丙肝、戊肝、结核产品，在国产品牌市场份额中已连续多年占有率位居第一；（3）公司能够通过自产获得部分体外诊断试剂生产用的核心原材料，相比外购原料成本更低。综合来看，公司的综合毛利率与同行业公司平均水平一致。
销售费用率分析：2017-2019年，公司销售费用金额分别为26,608.30万元、26,574.35万元及33,339.18万元，金额变动小，销售费用率分别为28.02%、27.04%及28.16%，其中公司业务费占营业收入的比重分别为15.58%、12.20%、12.97%。2018年及2019年业务费占比下降原因为：1）随着化学发光系列产品销售规模逐渐增大，公司增加了销售人员，由销售人员自行提供对终端客户的服务，减少了委托服务商提供的服务量，导致公司业务费占比有所下降。2）2017-2019年，公司经销模式收入占主营业务收入的比例由61.37%增长至62.85%，主要系公司新产品化学发光诊断试剂以经销为主的销售模式所致。在经销模式下，公司更多地依靠经销商开展市场推广活动，因此业务费占营业收入的比例有所下降。与同行业相比，公司销售费用率高于行业平均水平。管理费用率分析：2017-2019年，公司管理费用金额分别为9,388.16万元、15,393.02万元及17,213.05万元，管理费用率分别为9.89%、15.66%及14.54%。2018年度管理费用较2017年度大幅增加，主要是子公司万泰沧海生物医药项目在建工程转为固定资产并投入使用后，资产折旧、物料消耗及动力费增加所致。2019年度管理费用较2018年度有小幅增加，主要是产销规模增加导致的各项管理成本增加所致。
研发费用率分析：2017-2019年，公司研发费用金额分别为15,881.77万元、13,833.92万元、16,598.00万元，占营业收入比例分别为16.73%、14.08%及14.02%。公司2018年度研发费用较2017年度减少原因系公司将乙肝病毒治疗性药物和溶瘤病毒药物研发项目转让给养生堂有限公司，公司不再进行相应研发投入所致公司2019年度研发费用较2018年度增加的原因主要为公司继续在新型HPV疫苗等方面加大投入，导致研发投入增加。财务费用分析：2017-2019年，公司财务费用金额分别为260.19万元、-75.75万元、-756.66万元，占营业收入比例分别为0.27%、-0.08%和-0.64%。公司2017年度分别借入短期银行借款10,000.00万元及长期银行借款11,834.61万元，并于2018年偿还，导致2017年度和2018年度利息支出金额较大。2019年度公司未新增大额借款，导致利息支出金额减少。
其他可比公司财务状况。公司是主要从事体外诊断试剂、体外诊断仪器与疫苗的研发、生产及销售的高新技术企业，报告期内体外诊断试剂及配套体外诊断仪器的收入占主营业务收入总额的比例分别为99.65%、99.13%和98.70%，因此我们选取主营业务主要为体外诊断试剂及配套体外诊断仪器的研发、生产及销售的上市公司作为同行业可比公司。从营业收入规模来看，公司收入规模目前处于可比公司中等水平；从净利润来看，公司盈利水平目前居于可比公司中等偏上水平。
从总资产规模来看，公司处于可比公司中等水平，这是由于公司受制于融资渠道有限。
收入预测：根据公司各类主营产品的历史销量、单位售价与单位成本及其变动情况，兼顾历史境内外收入增长情况，在充分评估细分领域市场格局与未来发展空间、公司在研产品管线后，进行预测。预计新建产能于3年内打满，化学发光试剂销量继续快速提升。随着公司国产宫颈癌疫苗上市后在国内将具有约1974亿元的存量市场，以及每年约9亿元的新增人口市场；在其他发展中国家将具有每年40亿元的市场。公司的二价宫颈癌疫苗已于2019年12月30日获准上市，作为中国第一个上市的国产宫颈癌疫苗，预计领先国内同行2年左右。
销售及管理费用率预测：公司处于快速成长期，预计将持续投入资金用于提升销售能力以及经营管理水平，销售及管理开支将稳定上涨，考虑到公司HPV疫苗的预期增长，前期需要投入一定销售费用，因此假设2020-2022E年销售费用率为29.00%、29.20%、29.40%；
管理费用率为15.00%、15.50%、15.70%。
研发费用率预测：公司拥有具备前瞻性的研发规划，研发开支将进一步增加，考虑到公司当前在研产品管线的未来投入，假设公司2020-2022E研发费用分别同比增长50%、35%、30%。
